Home » Javna preduzeća i velike kompanije, z Draženko Lukač » Hrvatski Telekom, d.d – Rezidualni dobitak

Hrvatski Telekom, d.d – Rezidualni dobitak

Napomena: Bezrizična stopa je geometrijska sredina prinosa na dugoročne državne obveznice u periodu 1926 – 2011. Premija za tržišni rizik je obračunata kao razlika između geometrijske sredine prinosa na hartije velikih kompanija i geometrijske sredine prinosa na dugoročne državne obveznice za period od 1926 – 2011. Investitori prilikom obračuna premije za tržišni rizik obično koriste prinos na hartije velikih preduzeća što smo i mi uradili. Da smo koristili geometrijsku sredinu prinosa na hartije malih preduzeća u istom period imali bismo premiju za tržišni rizik od 6,6%.

Izvor: Ibbotson® SBBI®, 2011 Classic Yearbook: Market Results for Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, 1926–2010 (Chicago: Morningstar, 2011).

Pretpostavka je da će doći do neznatnog povećanja bete u terminalnoj fazi na 0.84 jer preduzeće ne koristi u dovoljnoj meri pozajmljene izvore i ova vrednost je prosečna beta za sektor telekomunikacijskih usluga u Evropi u 2011. godini.

Izvor: CapIQ & Bloomberg.

U inicijalnoj fazi je korišćena postojeća premija za rizik zemlje od 3,00% dok je pretpostavka da će u terminalnoj fazi doći do smanjenja rizika zemlje na stopu rizika od 2%..

Premije za veličinu preduzeća su određene prosuđivanjem.

Tabela 1: Određivanje cene kapitala

Utvrđivanje cene kapitala Inicijalna faza Terminalna faza
Bezrizična stopa 5,50% 5,50%
Premija za tržišni rizik 4,40% 4,40%
Beta 0,665 0,840
Premija za rizik države 3,00% 2,00%
Premija za veličinu preduzeća 1,30% 1,20%
Cena sopstvenog kapitala 12,73% 12,40%

Tabela2: Određivanje stope rasta pomoću fundamenata: u milionima kuna, koef, %, kom

Hrvatski Telekom d.d HT 2007 2008 2009 2010 2011 inputi
Knjigovodstvena vrednost sopstvenog kapitala 12,543 12,440 12,012 11,054 11,019
Neto dobitak 2,473 2,310 2,028 1,830 1,811
Dividenda 2,617 2,421 2,421 2,788 1,874
Racio isplate dividendi 1,06 1,05 1,19 1,52 1,03
ROE 19,72% 18,57% 16,88% 16,56% 16,44%
Normalizovani racio 

isplate dividendi

1,17
Normalizovana ROE 17,63%
Očekivana stopa rasta -3,03%
Broj akcija 81,888,535

 

Napomena: Preduzeće predmet analize u celom posmatranom periodu isplaćuje veću

dividendu od neto dobitka što implicira upotrebu modela diskontovanja dividendi, međutim dividende su distribucija vrednosti a ne kreiranje vrednosti tako da se opredeljujemo za koncept rezidualnog dobitka. Posebno ako imamo u vidu da preduzeće kreira vrednost u celom posmatranom period jer ima veći prinos na vlasnički kapital od cene kapitala. Pošto je stopa rasta obračunata pomoću fundamenata zbog činjenice da je isplaćena dividend veća od neto dobitka negativna, u inicijalnoj fazi kao stopu rasta ćemo koristiti prosečnu stopu rasta BDP za Hrvatsku u periodu 2013 – 2017. godine koja iznosi 1,9%, a u terminalnom period stopu rasta od 4,42% što je prosečna stopa rasta BDP za period od 2000 – 2008. godine.

Izvor: IMF World Outlook April 2012 – preuzeto sa www.makroekonomija.org

Tabela 3: Obračun vrednosti kapitala u inicijalnoj fazi u milionima kuna

Inputi/godine 1 2 3 4 5
Neto dobitak 1,979,76 2,018,15 2,057,30 2,097,2 2,137,87
Trošak kapitala 1,428,92 1,456,64 1,484,88 1,513,69 1543,04
Abnormalna zarada 550,84 561,52 572,40 583,53 594,82
Kumulativni diskontni faktor 1,13 1,27 1,43 1,61 1,82
Sadašnja vrednost 488,65 441,89 399,60 361,37 326,79
Početna KV kapitala 11,228 11,446 11,668 11,894 12,125
% trošak kapitala 12,73 12,73 12,73 12,73 12,73
Trošak kapitala 1,428,92 1,456.63 1,484,88 1,513,69 1,543,04
ROE u % 17,63 17,63 17,63 17,63 17,63
Neto dobitak 1,979,76 2,018,15 2,057,29 2,097,2 2,137,87
Racio isplate dividendi 0,89 0,89 0,89 0,89 0,89
Plaćena dividenda 1,761,98 1,796,16 1,830,99 1,866,51 1,902,70
Zadržana zarada 217,77 222,00 226,30 230,69 235,16

 

Tabela 4: Obračun terminalne vrednosti u milionima kuna

Obračun terminalne vrednosti
Neto dobitak u šestoj godini 2,152,37
Stopa rasta 4,42%
Stabilna ROE 17,00%
Cena kapitala u stabilnoj fazi 12,40%
Početna KV kapitala 12,661,05
Trošak kapitala u stabilnoj fazi 1,569,46
Abnormalna zarada 582,91
Terminalna vrednost 7,308,36

 

Tabela 5: Ukupna vrednost sopstvenog kapitala u kunama

Hrvatski Telekom d.d HT
Vrednost kapitala 17,262,000,000
Broj akcija 81,888,535
Procenjena cena akcija 210,80
Tekuća cena akcija 212,00

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

*

You may use these HTML tags and attributes: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>